公司深度报告：出口业务复苏可期，自有品牌乘风而起

寵物咬膠龍頭，自有品牌蓄勢待發。佩蒂股份成立於2002年，爲寵物咬膠龍頭企業。主要產品有畜皮咬膠、植物咬膠、寵物營養肉質零食、寵物主糧等寵物食品。公司以海外ODM業務爲主，同時積極開拓市場發展自有品牌業務，擁有“爵宴”、“好適嘉”、“齒能”等多箇自主品牌。2022年公司實現歸母淨利潤1.27億元，同比增長111.81%；2023年一季度，公司實現歸母淨利潤-0.38億元，同比下降233.36%，主要由於海外庫存調整。寵物食品行業發展迎來新機遇。（1）美國寵物食品市場：根據歐睿，2010-2022年，美國寵物食品市場規模CAGR達5.54%。零食以及溼糧增速較快，高端寵物糧佔比不斷提升。高端貓糧佔比從2017年48%提升至2022年55%，高端狗糧從2017年51%提升至2022年58%。美國寵物食品市場穩步增長，消費升級趨勢顯著。（2）寵物食品市場：根據寵物行業，2018年-2022年，寵物食品市場規模CAGR達11.4%。我國寵物食品競爭格局分散，2021年CR5僅爲17.4%。寵物食品公司異軍突起，憑藉精準的線上營銷模式以及產品高性價比優勢不斷搶佔市場，企業市佔率有望逐步提升。代工業務穩健發展，海外產能帶來新增量。公司ODM營收穩步增長，與海外龍頭供應商緊密合作，品譜爲公司大客戶。公司通過自建、收購佈局海外產能。海外工廠中，越南工廠運營成熟，2022年越南三家工廠合計實現淨利潤1.47億元。柬埔寨爵味進入產能爬坡階段，包括0.92萬噸寵物休閒食品新建項目和0.2萬噸擴建項目，合計產能1.12萬噸。在新西蘭，年產4萬噸的高品質乾糧產線已經建成；年產3萬噸溼糧產能在建中，預計2023年年底建成。預計隨着新西蘭主糧和柬埔寨零食產能的陸續投產，公司有望獲得業務增量。自有品牌差異化競爭，線上線下佈局。公司在市場實施多品牌策略，發力大單品，積極推動自有品牌的市場拓展。同時，公司積極研發並不斷推出新產品，並基於在寵物零食領域的經驗，向寵物主糧等產品拓展。今年以來，爵宴和好適嘉繼續保持較快增速。公司在市場採用線上線下全渠道佈局，向線上傾斜，聚焦自有品牌，打造符合市場特點的暢銷爆品。同時，公司積極探索創新服務，打造寵物多元化平臺。預計隨着公司加大市場的開拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影響力持續擴大。盈利預測：我們預計，隨着出口業務的逐步改善和自有品牌的不斷髮力，以及產能利用率的提升，公司業績有望持續改善。預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲1.11億元、1.54億元和1.93億元，EPS分別爲0.44元、0.61元和0.76元。覆蓋，給予買入評級。風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險，海外經營風險，勞動力成本增加風險。