來源：IPO日報
“優質美食，一鍵下單！”
不知從什麼時候起，外賣已逐漸成爲我們日常需求的一部分。而那些穿梭在大街小巷的那一抹“黃色”、“藍色”，也承載着一份份喜怒哀樂。
近日，BridgeHR Tech Group Inc．（下稱“博爾捷”）披露了赴港上市招股書，華泰國際擔任獨家保薦人。
據悉，博爾捷是一家專業從事非傳統勞動力管理解決方案及人力資源產業園區管理解決方案的企業，公司主要收入來自於標準配送服務。
IPO日報發現，博爾捷患有“大客戶依賴症”，九成營收來自於前五大客戶。其中，疑似“美團”的神祕的客戶A更是貢獻八成。近年來，公司因配送服務訴訟纏身，近期更是受到證監會的關注，對客戶A的不可替代性還被打上一個問號，闖關之路困難重重．．．．．
“神祕客戶”疑似美團
近十年來，隨着新經濟的快速發展，勞動力結構和思想觀念的變化，技術進步帶來的虛擬辦公和遠程辦公的出現，以及中國政府出臺的優惠政策，非傳統僱傭關係逐漸成爲主流，擁有特殊技能和專長的臨時工和靈活就業者獲得了自主生產的工具，並享有選擇工作場所和分配工作時間的靈活性。
根據Scorchlight諮詢公司的預測，以服務總值計算，中國非傳統勞動力市場將從2017年的2834億元增長到2022年的7290億元，年複合增長率爲20.8%，預計將從2022年的7290億元增長到2027年的17329億元，年複合增長率爲18.9%。
這表明非傳統勞動力的數量將大幅增加。
其中，非傳統就業平臺提供涵蓋各種就業管理流程的一站式解決方案，是中國非傳統就業市場的一箇新興細分市場。
根據Scorchlight Consulting的數據，就服務總價值而言，非傳統就業平臺的總價值約爲1.5億美元。
從博爾捷業務來看，目前公司運營三個自主開發的平臺，即iBridge、SHOUDAOZI和 ONTech，幫助客戶簡化非傳統勞動力管理的業務流程。
2021年、2022年及2023年（下稱“報告期”），博爾捷來自非傳統勞動力管理解決方案的收入分別約爲9.33億元、9.68億元及9.04億元，分別佔公司同年總收入的94.5%、94.7%及95.3%。
按2022年服務總值計算，博爾捷在非傳統就業平臺領域排名第一，市場份額爲13.2%。
然而，報告期內，博爾捷的收入卻並不穩定，公司分別實現營業收入9.87億元、10.22億元和9.48億元，年內淨利潤分別爲4811.6萬元、5144.9萬元、3192.7萬元，2023年公司業績下滑明顯。
值得注意的是，博爾捷的收入很大程度依賴於大客戶。
博爾捷在招股書中也提到，於往績記錄期間，公司依賴多箇主要客戶，特別是最大的客戶—客戶A。而客戶A在中國即時消費服務行業擁有領先市場地位。公司於2020年成爲客戶A的配送合作伙伴，承擔其配送任務。
招股書顯示，報告期內，博爾捷來自前五大客戶的收入分別爲9.07億元、9.40億元和8.62億元，分別佔當期收入的91.9%、91.9%及91%，前五大客戶的收入就佔到博爾捷總收入的九成以上。
其中，來自客戶A的收入分別爲8.80億元、9.07億元和8.18億元，分別佔年度總收入的89.1%、88.7%和86.3%。博爾捷從客戶A獲得的毛利合計分別約爲0.53億元、0.74億元及0.31億元，分別佔公司同年毛利總額的44.1%、48.1%及25.4%。
而從公司的業務細分收入來看，博爾捷標準配送服務產生的銷售收入分別爲7.84億元、8.13億元以及8.09億元，分別佔當期主營業務收入的79.4%、79.6%、85.3%。
也就是說，博爾捷實際上是一家提供標準配送服務的公司。
與此同時，據博爾捷總裁姚奕在2021年公開採訪猜測，這位神祕的客戶A極大可能是美團。
他在採訪中提到，公司是“最早服務於美團，最早開始做人力資源服務，包括人力派遣和外包，即時配送包括美團、美團買菜、美團外賣、美團優選”等。
毫無疑問的是，客戶A對於博爾捷而言至關重要。
博爾捷也在招股書中表示，如果客戶A終止與公司合作，或者公司無法以類似的商業條款或根本無法維持與客戶A的業務關係，或公司與客戶A的合作因其市場地位的任何負面變動而受到不利影響，則公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。
被證監會追問
2024年6月21日，證監會發布了新一期《境外發行上市備案補充材料要求公示》（下稱《公示》），對近期多家準備境外上市的境內企業做出了材料補充要求。而不久前遞交了港交所《招股書》的博爾捷人力資源集團正是其中之一。
其中，非傳統用工平臺領域企業博爾捷被要求補充說明股權激勵計劃是否存在利益輸送、境內運營實體規範運作等問題。
具體要求方面，證監會國際合作司要求博爾捷補充說明以下事項，請律師進行覈查並出具明確的法律意見：
一、關於股權結構及股權變動情況，請說明：（1）股權架構搭建及返程併購涉及的外匯管理、境外投資、外商投資等監管程序合規性的結論性意見，以及是否履行外商投資信息報告義務；（2）列表說明發行人層面股東與博爾捷數科外翻前股東的持股對應情況，並說明持股比例不一致的原因；（3）上海傑而博收購博爾捷數科相關股權轉讓的定價依據、價款支付、稅費繳納情況；（4）博爾捷數科收購上海歐楠、博爾捷諮詢、上海收稻、北京博爾捷、蘇州歐孚公司股權，以及博爾捷諮詢收購海寧博爾捷，相關股權轉讓的定價依據、價款支付、稅費繳納情況；（5）Bridge HR Co．，Limited認購博爾捷數科、北京博爾捷、海寧博爾捷、蘇州歐孚股權，相關價款實際支付情況。
二、關於主要境內運營實體情況，（1）請就主要境內運營實體設立及歷次股權變動合法合規性出具明確結論性意見；（2）上海博尼克經營範圍涉及第二類增值電信業務，北京博爾捷經營範圍涉及市場調查，請說明是否實際開展相關經營，如已開展，請說明是否取得相關資質；（3）境內運營實體涉及約80起未決訴訟，請說明最近進展情況，以及上述訴訟是否構成本次上市的實質性障礙；（4）請說明主要境內運營實體淮安正悅停止實際經營的原因，以及是否對發行人整體運營和整體財務狀況產生重大不利影響；（5）請結合標準配送服務的客戶及其業務種類說明該項業務的具體經營模式。
三、關於股權激勵計劃，請就股權激勵計劃是否存在利益輸送出具合規性意見。
四、關於規範運作，請說明主要境內運營實體及其子公司運營的APP、小程序、公衆號、網頁等產品情況，涉及的收集及儲存個人信息規模、個人信息收集使用情況，是否存在向境外傳輸數據或向第三方提供個人信息的情形，並說明上市前後信息數據保護的安排或措施。
除此之外，博爾捷還訴訟纏身。
由於即時配送行業的性質，博爾捷曾捲入多起涉及配送騎手的交通事故相關糾紛。而此類糾紛可能會發展成法律訴訟，該等訴訟主要與配送騎手執行配送任務過程中遭受的人身傷亡及財產損失有關。
報告期內，在扣除從保險公司收回的金額後，博爾捷主要爲解決糾紛及法律訴訟（主要涉及交通事故）而支付的貨幣賠償金分別約爲620萬元、610萬元及1980萬元，2023年這一金額激增。
截至最後可行日期，博爾捷涉及針對公司的約80宗未了結的法律訴訟，其中絕大部分與涉及配送騎手的交通事故有關。
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