機構：長江證券
研究員：楊洋/謝爾曼/範超
事件描述
三利譜公佈2024年一季報，報告期內公司實現營業收入5.42億元，同比增長27.45%；實現歸母淨利潤0.31億元，同比增長151.55%；實現扣非歸母淨利潤0.36億元，同比增長883.58%。
事件評論
一季度公司在下游面板廠稼動率淡季回落的需求環境下取得了與2023年Q3旺季相同的營業收入體量，反映了份額方面的明顯提升，主要繫上遊材料短缺的狀況下，公司憑藉充足的庫存完成了訂單轉移，保持了較高的產能利用率。
費用端，銷售費用率0.68%，同比提升0.07pct，環比減少0.17pct；管理費用率3.93%，同比提升0.38pct，環比提升2.08pct；研發費用率6.60%，同比減少0.41pct，環比環少0.99pct；財務費用率-1.56%，同比減少2.49pct，環比減少4.44pct。其中管理費用增加主要系管理人員工資、福利費及房租增加，財務費用下降主要系日元貶值下的匯兌收益所致。此外，報告期內公司計提應收賬款壞賬的信用減值損失603萬元。
新產品方面，公司在建的合肥二期TV偏光片產能項目有望於年內投產，其1720mm的寬幅偏光片可覆蓋65英寸的切割方案，有望改善公司TV偏光片當前較低的毛利率水平。此外，公司在高附加值的OLED偏光片方面也取得了突破，已成爲進入客戶端小批量供應的企業。我們預計兩大新品放量後，公司2025年的盈利能力還將進一步改善。
我們認爲，自2021年面板產業鏈進入下行週期，在下游面板製造盈利承壓的階段，上游材料同樣承受了明顯的降價壓力。而隨着2024年下游環節聯合控產後價格的修復，以及折舊成本的，偏光片的盈利能力長期有望得到修復。預計公司2024-2026年EPS爲0.93、1.99和2.69，對應PE分別爲27.16、12.71和9.41。
風險提示
1、消費電子復甦不及預期；
2、新產品放量進度不及預期。
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