文|《巴倫週刊》中文版撰稿人 吳海珊
不做擇時，靠自下而上精選個股獲取超額收益，將價值和成長結合在一起選股，分享公司成長的紅利，獲得持續的超額回報。
胡濤，是一位值得投資者託付的基金經理。
理由很簡單，社保理事會選擇了他。自2015年開始，他一直在管理社保基金，年化收益率近30%。
衆所周知，鑑於社保基金要求穩妥性的要求，其對於管理機構和基金經理的要求相比於個人投資者更高、更嚴格。截至目前，僅有11家公募基金具有社保組合管理的資格。胡濤所在的嘉實基金就是其中之一。
胡濤，畢業於美國印第安納大學凱利商學院MBA，持有CFA(特許金融分析師)證書，曾先後就職於券商、基金公司。2014年3月加入嘉實基金，現任平衡風格投資總監，目前管理着嘉實優質精選、嘉實遠見企業精選、嘉實優質企業、嘉實成長收益和嘉實新收益等五隻產品。
2018年胡濤獲得社保理事會頒發的“三年貢獻社保獎”。
同時，在基金圈裏還有一箇標準叫做“雙十”，也就是連續從業十年，年均投資收益超過10%的基金經理。按照這個標準篩選，中國公募基金經理的2300多人一下子就會變成區區一百來人。如果再加上一個管理規模超過50億的標準，就只剩下二三十人。胡濤也是其中之一。
2020年，中國公募刷新的多項 歷史 紀錄。截至10月底，公募基金規模首次突破18萬億元，刷新公募基金規模紀錄；截至11月底，本年度新成立基金1,282只，發行份額2.85萬億份，創年度新基金髮行數量和份額 歷史 新高。同時，截至11月底，首發規模超100億份的新基金多達39只，一日售罄的基金達117只，刷新年度新成立百億基金數量紀錄。
胡濤也發行了自己的新基金。
近日，《巴倫週刊》中文版對胡濤進行了專訪。其投資風格中最大的特徵是“長期”。對這一風格的解讀，貫穿了整個訪問。他的核心觀點包括：
1、什麼叫做好公司？就是當投資者看到公司當下增長的時候，管理層就已經佈局了未來的增長，這樣的公司才具備可持續成長的能力。
2、投資策略其實都是殊途同歸——追求回報率。但是投資的回報，必須要放在長時間維度去看，無論是絕對收益組合還是相對收益組合都是如此。有人說，投資回報需要每年都有絕對回報，但我可能有一些不同的意見。
3、無論是新興產業還是傳統行業，無論是正在發展的產業還是已經成熟的產業，市佔率能持續提升的公司都是好的投資標的。
4、當公司長期的基本面和競爭力發生變化時，就要做公司的切換，把變弱的公司賣掉，再買入一些長期更看好的公司來補倉。
5、投資者在選公司的時候，要區分一家公司是階段性增長的公司，還是能夠持續增長成爲行業龍頭。
6、有時候看似買了一家便宜公司，但如果這家公司的成長性不高，現在很便宜的公司未來會更便宜，這種殺傷力是很恐懼的。
以下爲經編輯後的主要觀點：
《巴倫週刊》中文版：您曾經提到過，您的投資策略是長期持有能夠爲市場帶來增長的10%的頭部公司，您說的這10%的公司具備什麼樣的特徵？
胡濤：在我看來，10%的好公司有一箇必備關鍵詞是“具有前瞻性”，因此對管理層的考察非常重要。優秀的公司主要依靠自身的核心競爭力立足於市場，但一家保持持續穩定盈利增長的公司，並非是靠一箇增長點驅動的，它一定具備前瞻性的佈局。不僅需要有很強的戰略，同時也要對自身戰略有深刻的認識。
總體來說，什麼叫做好公司？就是當投資者看到公司當下增長的時候，管理層就已經佈局了未來的增長，這樣的公司才具備可持續成長的能力。
《巴倫週刊》中文版：您提到，您看中的公司是能在維持增長的前提下保持現金流的長期穩定增長，同時爲股東帶來分紅回報。可以理解爲，現金流和派息是您選股最看中的兩個指標麼？其他什麼指標是非常重要的？
胡濤：我認爲的優質的成長股主要具備三個標準：首先，在公司經營層面，必須具有比較強的研發優勢、銷售能力、管理能力、成本優勢，具有深深的護城河，能夠維持自己的核心競爭力；其次，在業績層面，ROE(股東回報率)要常年超過企業資金成本，能夠長期帶來正現金流，同時爲股東帶來回報；第三，具有穩定的長期利潤增長預期，就像第一個問題所說的，好公司一定要有前瞻性的佈局，才具備可持續成長的能力。
《巴倫週刊》中文版：中國投資者信奉絕對回報，而且通常以年爲參考單位，您怎麼看這個問題？
胡濤：投資策略其實都是殊途同歸——追求回報率。但是我一直認爲，投資的回報，必須要放在長時間維度去看，無論是絕對收益組合還是相對收益組合都是如此。
有人說，投資回報需要每年都有絕對回報，但我可能有一些不同的意見。
我認同投資股票需要在長時間裏有絕對回報。
然而，很多人投資時缺乏長期投資的思維，投資策略框架本身就存在問題，雖然表面上看好像控制了回撤，但實際上卻是犧牲了長期收益，本末倒置了。
《巴倫週刊》中文版：您做基金經理11年，既做過公募也做社保基金，公募是否跟社保基金不同，比如社保基金資金相對來說比較穩定，可以數年持有，那在回報方面是否也有不同的衡量？
胡濤：投資這件事殊途同歸，都是要在長時間實現比較高的收益。所以說，無論是做社保投資，還是做公募基金，本質是一樣的，都是在自下而上選股票。
當然，從投資方法上看，兩者還是有區別的。首先，社保基金經理是經過社保基金主管單位篩選的，要有一定投資年限，比如公募基金有一定的從業 歷史 、業績，纔會把社保組合交給這個基金經理來管。從這個角度來看，社保基金主管單位會選擇風格穩定的、投資理念清晰的基金經理。其次，社保基金投資有很多約束，比如對投資行業偏離度就有一定的約束。基金經理只能在固定的框架下選擇優質公司，創造超額收益。
社保劃定一箇不是很熱點的區域，反而讓我有更深入研究，也能更早挖掘出很多很好的投資標的。
這是我覺得對於一般基金經理來說，不太容易適應社保投資要求的策略方法。但歸根結底，如果管理人是一箇自下而上研究股票的基金經理，其實是受益於這種投資框架的。
《巴倫週刊》中文版：在我看來，想要獲得好的投資回報，既要有長期基石股，也要抓住當下熱門股。在您的回報裏，這兩方面分別貢獻如何？您會對行業有固定的配置比例要求麼？
胡濤：我偏好的是那些市佔率能持續提升的企業。我認爲，決定是否買入一家公司的關鍵在於其核心競爭力，而不在於其所處行業。時常有人用傳統行業或新興行業來區分公司，但我認爲無論是新興產業還是傳統行業，無論是正在發展的產業還是已經成熟的產業，市佔率能持續提升的公司都是好的投資標的。
至於如何判斷市佔率，正如上面所說，優質成長股需要具備一些標準，包括具有比較強的研發優勢、銷售能力、管理能力、成本優勢，具有深深的護城河，能夠維持自己的核心競爭力，ROE常年超過資金成本，能夠長期帶來正現金流，同時爲股東帶來回報等，此外還有具有前瞻性眼光的管理層。一般來說，能夠具備這些特點的公司，未來在行業中也會強者恆強。
至於行業佈局是不是不合理，我一直認爲，投資中最大的風險並不是源於集中，而是源於無知。很多時候，爲了行業均衡或者組合分散而去投資了我們不熟悉的企業，看似會分散風險，但如果買了一些自己一知半解的品種，實質上風險可能會更大。
《巴倫週刊》中文版：您能不能介紹一下您是如何建倉，建倉完成後是會一直持有嗎？除了公司基本面發生重大變故？
胡濤：在建倉操作上，我會更加審慎。首先我需要挑選出好的公司，然後還要尋求在較爲合理的價格買入這些公司，所以更注重建倉時點和節奏的把握。
我的選股理念，永遠是選擇那些能夠在長期帶來超額回報率的公司。具體來說，這些公司需要能夠長期帶來好的現金流、具有核心競爭力、比較深的護城河。
但是隨着時代的變遷和中國經濟的發展，總是會有不同領域的公司誕生出來，進入到這個選股標準當中。好的公司總是在切換的，所以不能一成不變地持有一家公司。在公司基本面發生變化的時候，比如核心競爭力減弱，有更強的競爭對手，或護城河沒有以前那麼深的情況下，增速會從原來的高增長變成低速增長，當這種長期的基本面和競爭力發生變化時，就要做公司的切換，把變弱的公司賣掉，再買入一些長期更看好的公司來補倉。
但是我的理念——保持高倉位運作、較低換手率，不會變化，我永遠是自下而上選擇優質公司長期持有。
《巴倫週刊》中文版：市面上也有很多“假成長股”和“僞護城河”的概念，怎麼判斷公司只是在講故事，而不是真正有實力？一般情況下，您對這家公司瞭解多久纔會做出買入或者賣出的決定？
胡濤：所謂“護城河”，其實有很多表現方式，比如品牌壁壘，或者成本優勢、研發優勢，還有一些公司有網絡優勢、規模效應等。選股的時候，需要看公司的護城河在這些不同方面的體現。但總而言之，都是隻有這家公司能做、別人做不了，或者別人要花很長時間才能夠做到相同的地步，而不是一陣風吹來，誰都能做到。
有些壁壘不高，但是有增長的公司，更多享受的是一種行業紅利。這種行業的增長可能會持續1 2年。在這個行業裏，除了龍頭，排老二、老三的公司都會增長不錯。因爲處於行業紅利中，這些公司屬於新的業態，行業滲透率在提升。
當然，這種紅利也不一定非得來自行業，也可能來自一種新興的消費品。
這樣的行業可能壁壘比較低，很多公司都在做，可能這些公司都成長得不錯。但未來隨着競爭者越來越多，利潤率就下來了。
假如投資者正好買入的是這種行業的排名第二、三、四的公司，也獲利了，可能就是這個邏輯——享受這個行業紅利。
但因爲壁壘不深，這個行業的紅利期會比較短。因此投資者在賣出這些公司的時候很難掌握好賣點。最終可能隨着潮水退去，在這個行業中只有少數公司才能長期發展的比較好。所以說，投資者在選公司的時候，要區分一家公司是階段性增長的公司，還是能夠持續增長成爲行業龍頭。
至於選股，我的選股標準還是比較高的。我要求企業長期能保持競爭力，在長時期能夠維持穩定的現金流增長。所以我買股是比較謹慎的，不會輕易買股。這一點從我的換手率可以看出來。我的換手率很低。我賣出個股一般是在基本面發生本質變化、長期的變化的情況下纔會做出的決定，而不是短期業績不達標，或是因爲風格的擾動去賣出、做出公司的切換決定。
《巴倫週刊》中文版：我知道您有海外留學的背景經歷，如果說您的投資理念跟誰更靠近的話，您覺得是誰，彼得林奇嗎？
胡濤：我的投資風格更傾向於GARP(Growth at a Reasonable Price)，也就是用合理價格買成長性，淡化擇時和倉位。但好公司和好價格往往無法兼顧，如果一定要選擇的話，我會選擇好公司。因爲好價格是相對的，而好公司是能夠不斷超越市場預期的。相對於價格風險，更可怕的是估值陷阱。
有時候看似買了一家便宜公司，但如果這家公司的成長性不高，現在很便宜的公司未來會更便宜，這種殺傷力是很恐懼的。
所以說，我選擇把公司質地放在首位，再比較市場預期和實際回報能力，也就是價格和價值的衡量，最終篩選出成長能力突出，同時還不貴的標的。就像是在海邊選貝殼，最終可能會選出一箇有珍珠的，但需要有一箇過程。
《巴倫週刊》中文版：如果用一句總結您的投資策略，您會怎麼總結？
胡濤：不做擇時，靠自下而上精選個股獲取超額收益，將價值和成長結合在一起選股，分享公司成長的紅利，獲得持續的超額回報。不跟風、不追高，不被無效信息干擾，選擇出那些真正具備長期競爭優勢的公司，這是我篤定的投資體系。
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