最近一份針對中國內地A股投資者的調查發現，70%的受訪者認爲自己正投資一箇泡沫，這與多數外國觀察人士的看法相符。
據稱，按照一種標準計算，中國內地A股市場的市盈率高達70倍。更糟糕的是，據說30%的收益來自於投資收益（即股票交易），實際上成了一箇巨大的“龐氏（金字塔）騙局”(Ponzi scheme)。
上述問題加上中國內地“有問題”會計操作的名聲，以及未來兩年1.3萬億美元非流通股解禁帶來的威脅，難怪內地A股市場目前從高點下跌了約36%。
那麼，當前A股市場的調整是否只是大規模拋售的第一階段呢？這種可能性不大。
事實上，根本就難以找到有關泡沫的證據。以估值爲例：按照2008年的一致收益預期衡量，基準的滬深300指數(CSI 300)目前的市盈率爲23倍。這不算便宜，但遠不到我們所認爲的泡沫估值，並且低於其30倍市盈率的10年平均水平。既然股價回調25%，70倍市盈率是怎樣跌到23倍市盈率的呢？首先，看跌的股評人士關注的是規模較小、但價格更高的深圳股市，並回顧其過去12個月的表現。其次，2007年的業績增幅爲48%，而市場人士普遍預計今年業績將增長32%。
儘管考慮到全球經濟放緩，32%似乎是個雄心勃勃的數字，但其中7個百分點來自於一次性退稅，而中國名義國內生產總值(GDP)增長15%左右，25%的稅前利潤增幅是可能實現的——當銀行、石油和大宗商品成爲主要驅動力時更是如此。
對那些投資收益又該如何看待呢（如今投資收益想必已成虧損）？事實上，不管是過去還是現在，30%的數字帶有誤導性，因爲“投資收益”包含所有來自合資公司和關聯企業的營運收益。剔除這些收入，我們發現，僅有9%的非金融收入來自於某種形式的資產重新估值。
我們對於這些數據能有多大的信任度呢？佔滬深300指數市值70%以上的成分股公司，目前由“四大”會計師事務所使用國際財務報告準則(IFRS)進行審計：中國內地的會計過失風險，目前並不高於其它新興市場。
可能令A股市場面臨厄運的最終問題，是非流通股的解禁，以及當前非流通股股東大舉湧向市場所構成的威脅。
不過，迅速檢視一下自2006年以來已經解禁的A股，結果表明僅10%的非流通股確實流入了市場。事實上，75%以上的解禁股屬於政府。他們同時拋售這些股票的可能性非常小。一種可能性大得多的情形是政府本身提供的——即政府將控制股票發行供應量，以繼續培育一箇健康發展的市場。
的確，增加股票供應量對一箇可持續發展的市場至關重要。A股歷來估值水平頗高，因爲中國內地流通股市值與GDP和儲蓄的比率，仍遠低於其它新興市場和發達國家的水平。
換言之，相對於來自儲戶的高“需求”，目前股票“供應量”並不充足（特別是考慮到目前實際利率爲負的現狀）。未來數年，股票的供求水平均可能迅速上升，這將不可避免地導致較高的波動性。
這些情況對於國際投資者有影響嗎？鑑於佔摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China) 72%市值的成分股公司已在香港和上海兩地上市（該比例每月都在上升），答案是肯定的。香港投資者密切關注A股上市公司的價格走勢，近來A股市場回調，是MSCI中國指數相對於其它新興市場表現欠佳的重要原因。
生物製藥將是股市的新熱點
股市受到央行意外降低存準率的刺激而高開大漲。在A股歷史上，經常會碰到因政策“救市”造成股市暴漲的事件，這種“政策性”暴漲行情有兩種形式：一種是形成一輪較大的暴漲行情，如1994年8月的“三大救市”政策，將上證指數由325點很快打到了1052點，達到了一輪小牛市的漲幅；二是形成“一日遊”行情，如2002年6月因暫停減持國有股而形成的“6.24”井噴行情，當天股市所有股票全部漲停板，但該次行情只持續了一天，後又繼續我行我素步入熊市跌途。
若仔細數數，可發現強勢板塊：
以中國人壽爲龍頭的保險板塊，中國人壽能夠盤中漲停板，這可是很罕見的現象。中國人壽爲什麼漲停？這是因爲以基金爲代表的市場大主力一直想啓動那些被低估的銀行股和保險股，但苦於沒有合適的契機，今天的突發性利好政策正好給了主力一箇試盤的機會。但中國人壽虎頭蛇尾的走勢，也反映出主力意志不堅決，市場跟風盤不足，這些都是市場並不強的表現。
我認爲目前難以產生一輪較大的持續性上漲行情，只是小反彈而已。但股市還有一箇強勢板塊，卻非反彈性質，而是有步入長期上漲通道的可能性，是股市醞釀出的一箇新的熱點。這個板塊就是生物製藥板塊！今後10年股市的炒作熱點將主要產生於移動互聯網和生物製藥板塊，我們應該密切觀察，也許大機會就蘊藏其中。
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